基本观点：经济复苏阶段应寻找受益下游需求景气带动的中游
积极财政政策执行至今，未来国内经济复苏的核心动力在于内需的启动，而内需核心又在于房地产投资企稳回升，政府后续将重点考虑；配置角度，考虑经济复苏阶段景气传导机制，市场应会寻找受益下游需求景气带动的中游板块。水泥为其中之一，盘整至今估值上已现安全边际
需求增长明确，水泥行业盈利能力将环比提升
房地产行业谷底复苏路线将遵循"销售--购置土地--新开工"的逻辑主线，房地长投资增速有望触底持续反弹保持稳定增长态势；同时国内投资增速将延续稳健增长势头；中央和地方项目投资双双维持加速势头；水泥作为一个典型的周期品和投资品，需求将持续保持上升势头！我们认为在大周期向上，景气度提高的阶段中，更多应该关注未来需求的增长，而不应该过分担忧供给因素
产业发展良好，需求超预期，行业投资增速较4月下降
09年1-5月，我国固定资产投资同比增长32.9%，其中5月份同比增长38.7%；我国房地产投资同比增长6.8%，其中5月份同比增长12%；受下游需求景气影响，国内水泥产量同比增长13.3%，其中5月份水泥产量1.49亿吨，创历史单月新高，同比增长13.5%。与之相伴随的是，水泥行业投资仍惯性高增长，累计完成投资同比增长78.6%，单5月投资额同比增长54.2%，增幅较前4月降低；行业指数相对PE、PB均处于历史均值下方，已具备一定安全边际
预计09年上半年北方水泥企业业绩同比大幅增长
09年1-5月受国家基建投资带动，重点公司产品销售情况正常，增速大部（除华新水泥）保持20%以上；预计北部区域企业受益区域景气度高，上半年业绩同比大幅增长，而南部区域企业则受房地产投资低迷影响，业绩提升幅度有限
维持行业"增持"评级，重点推荐华东、东南区域企业房地产投资复苏给行业带来需求增量，发改委可能出台的水泥行业投资限制政策对行业供给带来减量。新增供求格局的改善将引至行业盈利能力的提高。
基于房地产投资复苏预期和优选业绩敏感性高的标准，重点推荐产能主要集中在华东、东南和中部地区的海螺水泥、塔牌集团、华新水泥；其次，赛马实业、天山股份、祁连山、青松建化等西北水泥09年业绩明确，上半年业绩同比大幅增长，建议关注行业估值提升和中报业绩超预期所带来的西北水泥股的投资机会。
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